作者：桃花石投資董事總經理 崔永

　　來源：中國證券報‧中證網

　　近期，在歐債危機再次惡化、歐央行可能重啟債券購買計劃、英央行準備啟動QE2、瑞士央行幹預匯率、美聯儲啟動扭轉操作等多重因素綜合作用之下，美元由8月22日的歷史最低位強勢反彈,截至9月26日，美元指數最高達到78.89，創下8個月來新高，短短一個月內漲幅達6%左右。

　　決定美元走勢的因素比較復雜，既有經濟方面因素，也有政策、政治甚至軍事方面的因素。

　　經濟因素無疑是決定美元走勢尤其是短期美元走勢的最重要的原因。“廣場協議”之所以簽訂、美國政府之所以力推“強勢美元”政策、歐元之所以最終誕生，這些政治事件的背後實際上隱含了巨大的經濟利益，這個經濟利益就是國際鑄幣稅。誰成為國際貨幣，誰就擁有向其他國家徵收國際鑄幣稅的權利。而當前這個國際主導貨幣就是美元。盡管上世紀70年代“布雷頓森林體係”解體以來，美元匯率經歷兩次大的起落，但美元在國際儲備貨幣中的佔比基本上始終維持在50%以上，在美元逐步走強時，美元在國際儲備貨幣中的佔比甚至達到70%左右。

　　既然美元是國際貨幣體係的主導貨幣，判斷美元走勢尤其是中長期走勢就不可忽視這一點。如果美元主導的國際貨幣體係趨于瓦解，美元還將繼續延續2002年以來的疲軟走勢；而如果美元主導的國際貨幣體係還能夠存續下去，美元將在經歷了史上最長時期的貶值之後迎來大反轉。從美國政府的政治立場來講，美國政府明顯不願意拱手讓出美元的國際主導貨幣地位，奧巴馬政府的競選綱領之一就是“強勢美元”。

　　而決定美元走勢的一些能夠相對準確把握的經濟因素卻指向美元可能會逐步走強，比如美國的貿易收支變動情況、美國的財政收支變動情況、美聯儲的利率走勢等。

　　美國政府不會放任美國財政赤字繼續惡化，以致國際投資者對美元失去信心。事實上，美國政府已經開始努力削減財政赤字。為了兌現2009年年初提出的“四年內赤字減半”承諾，今年9月19日奧巴馬政府公布了全新的財政赤字削減方案，包括未來十年增加1.5萬億美元的稅收、削減國防開支、改革社保體係等。隨著美國政府在財政赤字削減方面的努力逐步取得成效，美元沒有理由在未來四到十年之內因為投資者擔憂美國政府的償還能力而繼續疲軟。 ( 版主註：無論大家持有任何想法，美國是世界最強國仍是不爭的事實！以軍事武力、科技發展、電腦技術甚至現代生活各領域來說，美國都還是 No.1 的大國，中國想要撼動其地位，仍需時間，更遑論歐盟、日本等已疲軟的大國，跑得很快的韓國等，充其量還是小國 )

　　此外，即便美國貿易赤字進一步擴大，也不會妨礙美元的走強。事實上，美國政府正是通過貿易赤字向其他國家輸出美元的，如果美國貿易赤字縮小反而意味著其他國家不再願意通過向美國出口並持有美元。因此，從這個意義上講，貿易赤字是美元走強的原因而不是結果。 ( 版主註：這是很另類的見解，我個人很欣賞這樣的看法，拍拍手！^^ )

　　作為本位貨幣的美元，美元貶值既不會有效增強美國出口產品的競爭力，也不會明顯削弱國外出口產品在美國的競爭力。美國的歷史數據也證明了這一點。盡管自2002年以來美元經歷了歷史上最長時期的貶值周期，但美國的貿易赤字不僅沒有縮小，反而擴大了。再往前追溯，1995-2001年期間，盡管美元持續升值，但美國的貿易赤字盡管在擴大，但並不比美元貶值時期擴大的程度更大。

　　此外，美聯儲的低利率承諾反而可能因為刺激美國經濟增長，而使得美元獲得強有力支撐。歷史經驗也表明，受到預期等因素的影響，美元走勢與美聯儲聯邦基金利率之間的關係是模糊的。1995-1999年期間，美聯儲總體不斷降息，美元依然走強，因為投資者似乎預期到了1999-2001年的不斷升息；而2004-2007年美聯儲不斷加息，除了2004年年底和2005年年底-2006年上半年明顯反彈之外，總體是走軟的，因為投資者可能預期到了2007年之後會不斷降息。當前階段，由于聯邦基金利率已經降到零利率附近，降無可降，投資者反而可能會預期未來美國利率只會上行，反而帶動美元走強。

　　大風起于青萍之末。一些跡象也表明，美元將迎來可持續的反彈或者說反轉，“強勢美元”時代將重新來臨。

　　一是美元具有明顯的避險需求特徵，這反映了國際投資者對美元的國際主導地位的認可。2008年9月美國次貸危機擴大化之後、2009年11月迪拜危機之後、2010年5月希臘危機之後，包括近期歐債危機再次惡化之後，美元都會迎來一波比較強勢的反彈，這無疑說明國際投資者的“戀美元”情結。因為他們心裏清楚，如果美國經濟惡化，其他經濟體也會因為美國經濟的惡化而受到打擊，美元並不會因此而繼續走低。

　　二是美國政策量化寬松轉為扭轉操作，而其他國家要麼進一步量化寬松，要麼緊縮到後期之後即將或者已經轉為反向操作。與美國買入長期國債並賣出短期國債的扭轉操作不同，歐央行準備重啟債券購買計劃向市場投放流動性，英國央行可能啟動QE2，日本央行則因為大地震而持續向市場注入流動性，包括中國在內的新興市場經濟體則在經歷了前期較為頻繁的加息和提準之後，即將停止進一步緊縮步伐，巴西央行甚至已經採取降息行動。  ( 版主註：如果世界各國都量化寬鬆，增加自己貨幣的供給量，那麼大家一起比爛，相形之下，美元反而「相對沒那麼爛」而成為強者... ^^ )