(來源：財匯資訊，摘自：中國證券報)

　　去年9月以來，美元匯率在寬幅波動中底部不斷抬高。同期美國失業率連續5個月好於市場預期。我們認為，美國失業率實際數據與預期值的對比在一定程度上顯示了美國經濟復甦的先兆，這意味著短期內美聯儲推出QE3的可能性不高，正是抬升美元匯率底部的趨勢性主因。

　　經濟回暖鞏固美元底部

　　2011年9月以來，隨著歐債危機持續惡化，歐洲銀行間市場美元流動性吃緊，美元出現了一波中期走強的行情，美元指數從2011年8月份的72-74點附近一度漲至80點上方。今年年初以來，由於歐債危機出現緩和跡象，美元指數開始從階段高點滑落。

　　按照歐債危機令美元走強的邏輯反推，再加上不少市場人士認為美聯儲年內推出QE3是遲早的事，那么歐債危機緩和應該會將美元匯率打回去年中的“原形”。然而，盡管近期美元指數跌落至80以下，但是其底部基本維持在78-79點一線，比歐債危機惡化前的72-74點有很明顯的提升。

　　美元匯率底部抬高與市場有關美國貨幣政策的預期有關，而美國貨幣政策的預期歸根結底離不開美國經濟前景。從最新披露的2011年四季度GDP數據來看，美歐日三大發達經濟體中，美國經濟的表現相對較優，美國2011年四季度實際GDP環比為3.0%，而同期歐元區和日本的實際GDP環比為-0.3%和-0.6%。不僅如此，眼下對於美聯儲貨幣政策最為關鍵的經濟指標美國失業率的走向也呈現出了一絲經濟復甦的征兆。

　　另類指標顯露復甦征兆

　　眾所周知，目前美國經濟是否需要另一劑量化寬松的猛藥，關鍵取決於美國失業率后續走向。自去年9月起，美國經過季調的失業率已經連續5個月下降，這在一定程度上削弱了市場有關美國經濟會陷入二次衰退的悲觀預期，也令近期美聯儲再推QE3的預期屢屢落空。當然，美國失業率在次貸危機后曾出現過連續數月下滑然后又掉頭向上的情形，因此目前市場對於美國經濟究竟是處於經濟復甦的初期階段還是二次衰退前的短暫停頓依然各執一詞。

　　我們不妨從一個另類的角度去展望美國失業率的走勢。國際清算銀行在2009年曾經做過一個研究，其搜集了1974年以來30個國家43次銀行業危機前后市場對於實際GDP增長的預期值和實際值，然后進行了匯總比對，發現當危機發生初期并逐步惡化時，市場對於經濟狀況的預期總是好於實際情況，也就是說市場對於惡化的危機“樂觀有余”，而同樣當經濟處於復甦期時，市場對於經濟狀況的預期總是弱於實際情況，也就是說市場對於經濟復甦“悲觀過度”。這項研究成果其本意是揭示出市場預期中的有限理性，人們常常低估了危機的破壞力而又高估了其持久力，人們常常因為順著眼前情形線性外推而忽視了轉折的來臨。這項研究成果反過來也為我們把握經濟走向提供了一個參考指標。

　　我們對比了2009年以來的彭博調查的美國失業率預期中值和實際值，發現當美國失業率在不斷爬升的時候，市場預期的失業率總是比實際值要樂觀，而自從美國失業率達到了次貸危機以后10.2%的高點后，市場預期的美國失業率常常要高於實際值，自從去年9月以來連續5個月的美國失業率下降都好於當時的市場預期。從市場預期體現有限理性的另類角度出發，目前美國失業率的實際數據與預期值的對比在一定程度上顯示了經濟復甦的先兆。這意味著短期內美聯儲推出QE3的可能性不高，這才是抬升美元匯率底部的趨勢性主因。