從2009年美國聯儲局施行量寬一期至今，美國股市與房巿都已大漲。美國標普500從2009年3月的低位666點反彈至12月20日的1818點，升幅達1.73倍，美國20大城市房價於同期漲幅則為18.3%。美國聯儲局「功成身退」，於12月份議息會議宣佈明年一月份開始每月減少買入國債與房按債券共100億美元。美國金融資產於過去四年內表現突出，是由美國政府與民間兩個極端的行為催生，即悲觀而又審慎的聯儲局與樂觀而又進取的美國民眾𢹂手創造。
 

聯儲局以海量的流動行注入市場，以接近零成本提供資本，並保證一定提醒投資者何時上船，何時跳船，贏得環球投資者信任，且在債巿逐漸形成泡沫之時，果敢地糾正利率巿場的謬誤，令美國長期利率跳升至反映實質經濟活動的水平，令債巿「軟着陸」，樂觀的美國民眾棄債投股，令美股不停創新高，亦間接支持了本應因為大幅印鈔而需要貶值的美元滙價。

 

料難重現「絕對強勢」

 

既然環球投資者又再大幅走進美國巿場，而新興市場又因為內需推動過快而產生經常賬赤字與槓桿過高問題，美元會否像1995年至2000年一般步向「絕對強勢」，美滙指數大升50%至120？筆者相信不會。1995年至2000年，美國是全球終極需求的所在，新興國家例如墨西哥、南韓、泰國及俄羅斯等經濟相繼崩潰，日本剛經歷了房地產泡沫爆破，歐洲在1992年經歷過金融風暴後，又要應對東歐的巿場化與不成熟的歐元，中國則發生多年來第一次宏觀調控，形成美國金融資產一枝獨秀。1995年至2000年間，美國道瓊斯指數升值1.8倍，比香港恒指升幅78%高，比日經下跌30%更是突出；美國於克林頓時代步入財政預算盈餘，加上中國提供廉價貨物，推低通脹，10年期美國國債孳息率從95年的高位7.8%下跌至2000年的5%。在股、債齊升的勢頭下，環球資金不斷湧入美國，支持美滙價格。

 

勞工巿場未全復蘇

 

現今情况是，新興市場從超高經濟增長回復正常，並非崩潰，歐洲剛從債務危機引致的衰退中走出來，日本在安倍經濟推動後漸見起色，美國經濟復蘇亦穩固。不過，美國今次經濟復蘇的累計增長，仍比戰後多次復蘇的平均慢得多，縱使勞工市場回穩，職位增長每月接近20萬份，平均工資增長（時薪）的2%只及金融風暴前十年的60%，失業率回落至7%的同時，參與率則從2008年的66%下跌至上個月的63%。嚴格來說，美國的勞工巿場復蘇只行了一半，聯儲局深明此現象，因此在「失業」權威耶倫上任後，將會向民眾進一步解釋「寬鬆貨幣」的需要。
 

美國於施行選擇性加稅與政府強制節支（Sequestration）後經濟活動似不受影響，確定聯儲局不「加大」流動性的决心，但「緊財政」路徑不變，聯儲局亦只可以「寬貨幣」繼續配合。除非美國經濟年增速回復4%，或美國有清楚地圖說明財赤很快可降至國內生產總值的3%以下，否則美元走強之說都是只有軀殼，沒有靈魂。

 

星展銀行（香港）財資市場部大中華區執行董事　王良享